Прекратилось ли падение украинской экономики?

Суверенные еврооблигации и еврооблигации украинских компаний как зеркало ситуации в украинской экономике

Прекратилось ли падение украинской экономики? Начался ли рост и насколько он устойчив? Эти вопросы интересуют многих - от рядовых граждан и политиков до иностранных инвесторов.

Падение экономики остановилось еще в середине 2015 года, после чего начался очень медленный, но стабильный рост, как указывает анализ статистики Госкомстата и Нацбанка.

Это выглядит вполне естественно на фоне очень глубокого падения, которое началось еще в 4 квартале 2012 года. Общие потери экономики с того времени до конца первого полугодия 2015 года оцениваются в 20% ВВП. Они связаны с совокупностью факторов.

Потери экономики в 2012-2015 годах оценивают в 20% ВВП

Самыми существенными являются: падение цен на сырьевые товары на мировых рынках (для Украины в первую очередь на металлургическую и аграрную продукцию); сокращение с середины 2012 года спроса на инвестиционные товары в России, на поставку которых была завязана значительная часть украинских производителей. Потом на это еще наложилось сворачивание взаимной внешней торговли, связанное с событиями в Крыму и на Донбассе. Достаточно сравнить объем экспорта товаров из Украины в Россию в 2011 году и за 9 месяцев 2016-го. Он сократился с $19,8 млрд до $2,6 млрд.

За пять лет объем экспорта товаров из Украины в Россию сократился с $19,8 млрд до $2,6 млрд

Политическая дестабилизация в Украине, сопряжена с огромным дефицитом внешнеторгового баланса, банкротством нескольких десятков банков, катастрофическим состоянием госбюджета, стремительным сокращением золотовалютных резервов НБУ, приведшие к глубокой девальвации национальной валюты.

Все это спровоцировало стремительное падение внутреннего спроса, сворачивания инвестиционной активности.

После такого глубокого пике восстановления экономики не могло не начаться

После такого глубокого пике восстановления экономики не могло не начаться. Статистические данные 10 месяцев 2016 года показывают стабильный рост в основных секторах экономики и направлениях деловой активности.

На то, что речь идет о реальном восстановления роста экономики и доходов населения указывает пассажирооборот. За 10 месяцев 2016 года, в сравнении с таким же периодом в прошлом году, он вырос на 4,6%. Особенно впечатляют данные по авиаперевозкам, которые выросли на 31,9%.

Жесткое очищение банковской системы от проблемных банков, связано со стабилизацией курса гривни, замедление инфляции до уровня ниже 10%, снижением учетной ставки НБУ до 14%, наконец привело к восстановлению банковского кредитования отечественных предприятий. Есть основания считать, что после снижения учетной ставки до 10-11% в 2017 году кредитование реального сектора экономики будет расти значительными темпами.

Очень знаково то, что рост экономики произошел на фоне низких цен на металлургическую и аграрную продукцию на мировых рынках. То есть, драйвером экономического роста была преимущественно деятельность, не связанная с нашими предприятиями металлургии и аграрного сектора.

Драйвером экономического роста была преимущественно деятельность, не связанная с предприятиями металлургии и аграрного сектора

Ощущение, что украинская экономика восстанавливается, появляется и у внешних инвесторов. Тем более что международные финансовые учреждения начиная с 2015 года публикуют оптимистичные прогнозы относительно нее. Это подкрепляет ожидания инвесторов, со стороны которых в этом году появился интерес, как в суверенных и квазисуверенных еврооблигаций, так и к еврооблигациям украинских компаний, размещенных в предыдущие годы.

После обвала котировок и стремительного спекулятивного роста доходности облигаций практически всех украинских эмитентов в 2014 и 2015 годах, в 2016-ом можно наблюдать противоположную тенденцию. Доходность по облигациям большинства украинских эмитентов опустилась до 8-9%, с соответствующим ростом котировок. При этом котировки облигаций таких эмитентов, как DTEK, Metinvest, Ferrexpo выросли за последние 12 месяцев вдвое.

Основой для значительного роста котировок, снижением доходности и ростом спроса на облигации украинских эмитентов на международных фондовых площадках было то, что государственные банки (Ощадбанк и Держексімбанк), Укрзализныця, DTEK и Metinvest смогли договориться относительно реструктуризации долгов. Это стало возможно благодаря оптимистичным прогнозам, которые были поддержании ростом экономики, что снизило риски по ценным бумагам украинских эмитентов.

Добавляют позитива прогнозы на 2017 год Всемирного банка и МВФ. Они оценивают потенциал роста экономики до 2,5%, хотя есть основания полагать, что он будет не менее 3%.

Немаловажным фактором было и то, что украинскому правительству в конце лета 2015 года удалось достичь договоренности с большей частью владельцев украинских суверенных еврооблигаций относительно реструктуризации их погашением. Это, во-первых, обеспечило избежания дефолта Украины, во-вторых, стало ориентиром для условий реструктуризации других квазисуверенных еврооблигаций и облигаций негосударственных эмитентов. Согласно устоявшейся практики доходность негосударственных облигаций не может быть ниже, чем доходность суверенных долговых обязательств.

В 2017 году можно ожидать, с одной стороны, стабилизацию котировок большинства уже присутствующих на рынке украинских еврооблигаций, с другой - украинские эмитенты, несмотря на спрос на оборотный капитал и долгосрочные ресурсы, вряд ли смогут рассчитывать на удачный выход на рынок еврооблигаций с новой эмиссией.

В 2017 году инвесторы займут выжидательную позицию

На международных финансовых рынках - избыток свободных средств, часть которых в 2016 году была направлена на украинские бумаги. В 2017 году инвесторы, скорее всего, займут выжидательную позицию. Их будет интересовать практическая сторона реализации экономической политики администрации президента Трампа, реакции товарных и фондовых рынков на нее, результаты выборов весной - во Франции и осенью - в Германии.

При таких обстоятельствах украинские эмитенты облигаций будут вынуждены в 2017 году ориентироваться преимущественно на украинский рынок, где интерес к долговым обязательствам финансово-устойчивых эмитентов может возникнуть, как у банков, так и небанковских финансовых учреждений.

Оригинал